諾安基金鄧心怡：革新研究機制，積極投給未來！

來源：券商中國

余世鵬   擁抱基本面研究和投研一體化，是近年公募研究范式轉型的主流趨勢。在這一趨勢下，生動豐富的機制改革實踐持續涌現，也使得實踐背后的那位運籌帷幄者，逐漸從幕后走到臺前來。諾安基金研究部總經理鄧心怡，就是一個典型的例子。

鄧心怡近日在接受記者獨家專訪時說到，諾安基金實行的是投研一體化，形成一個全面覆蓋、重點突出的強有力研究平臺，以為了更好地投給未來。為此，她不僅主導了研究部的流程和機制改革，還仔細梳理了中美兩國各個經濟發展階段，并對產業政策、經濟增速和結構、資本市場和實體經濟互動等方面進行了復盤。

“要確保經濟趨勢和產業主線不缺失，未來三五年內有大機會的賽道要有重點布局，接下來我們會依托現有的產業小組和主題討論機制，由基金經理和研究員共同挖掘這種面向未來的大主題性投資機會。今年，我們更會跟蹤變化，關注市場如何能更加‘有為’，關注相關資產在中國特色估值體系下帶來的價格重估，這一個交織性的大機會。這是諾安自由開放和包容的投研文化使然，更是時勢和趨勢的力量使然。”鄧心怡說。

“投給未來”的種子萌芽了

鄧心怡是土生土長的北京人，有著北京人一貫的爽朗與聰慧。她喜歡潛水，對個人和周圍環境的關系認知，就與海洋有關。“地球表面有70%是海洋，人在水里能看到更廣闊的世界，也能更清楚認識到人的渺小。人在水里是失重的，當洋流流過來時，連最小的魚兒都游不過，但可以趴在海底，靜靜地感受時勢和趨勢的力量。”

在清華大學完成本科學業后，本著“離開家門出去看看”的愿望，鄧心怡遠赴美國讀研，在賓夕法尼亞大學工學院學習材料專業，同時還在沃頓商學院選修了MBA課程。沃頓商學院被譽為現代MBA發源地。正是在這所歷史悠久、學術聲譽首屈一指的商學院里，鄧心怡“近水樓臺先得月”，早早就種下了金融投研的種子。

鄧心怡對記者說到，她在沃頓商學院受到影響最大的是當時的第一門課——Advanced Corporate Finance，以公司金融和公司估值為重點，并且以實際案例研究、前沿產業和報表分析為主，實戰性非常強。在這些學習當中，她不僅學會了用實際財務數據進行公司估值和投資決策，也對美國經濟史上很多關鍵的產業發展節點和大的并購案例有著深刻了解。這種自主性的多層次專業訓練，讓她形成了早于多數同齡人的微、中、宏觀全局視野。

將這一視野放在肥沃的市場土壤里，“投給未來”的種子很快就萌芽了。

畢業回國后，鄧心怡進入中國對外貿易信托從事投資研究工作，這段經歷給她帶來了金融投研初體驗。當時她主要的工作內容，是一級和二級市場投資研究。“當年好些科技巨頭都還沒上市，我們就對這些企業的基本面進行了全方位的調研?？萍计髽I多是輕資產運作，前期缺乏利潤和現金流，但收入高速增長，發展預期也很好。對這類企業進行資質評估，需要很高的前瞻性預判。僅有公開數據和模型推演并不夠，還需要通過草根調研等方式對推演結論進行驗證，從而找到公司成長的核心驅動力。從事后來看，真正具備核心驅動力的企業，成為了科技領域的新星；投資資金也發揮出了高效對接作用，獲得了顯著的超額回報。”

“到了2014年-2015年前后，我看到了很多科技類紅籌公司回歸國內，我對投研的了解，就從公司本身延伸到了資本市場制度建設上來。”鄧心怡說到，企業融資和上市，是自身發展到一定階段后的必然行為，并且會選擇與自身需求相匹配的資本市場。在順乎時代潮流和產業經濟趨勢之下，資本市場往往會和企業一起實現蓬勃向上發展。“因此，企業的核心驅動力，并不僅是公司本身的能力，而是與產業變更、市場供需變化等外部因素形成的合力。如果能看到這點，投研視野就一下子開闊了。”

鄧心怡視野超前，她的投研之路顯然不會亦步亦趨。她能當士兵——可以是一名能輸出洞見的研究員，也可以是一名能創造超額收益的基金經理——但更適合當少帥。在一個能大施拳腳的平臺上，她應該會如魚得水，找準自己的核心驅動力發揮出更大的能量。如接下來看到那樣，這正是鄧心怡與老牌公募諾安基金發生的化學反應。

“研究是個慢變量”

鄧心怡2020年加盟諾安基金，現任研究部總經理兼基金經理。

在她到來之時，成立于2003年的諾安基金已走過了17個年頭，不僅于2007年、2012年、2014年三次斬獲“十大明星基金公司”獎，還在近年來公募行業蓬勃發展背景下，走出了一批風格多樣、特色鮮明的新銳基金經理。既有聚焦成長策略的蔡嵩松和陳衍鵬，還有擅長價值策略的韓冬燕，GARP策略的羅春蕾、楊谷、王創練，以及輪動策略的楊琨。截至2022年上半年，諾安旗下公募資產管理規模逾1500億元，累計分紅超過312億元。

作為研究部新銳“掌門人”，鄧心怡對這些權益骨干的成長之路是熟稔于心的。她對記者說到，諾安大部分的基金經理是從內部培養、選拔提升上來的，他們需要在研究員階段苦練基本功，持續輸出深度扎實又有前瞻性的研究成果后，才能晉升為基金經理。

這清晰地映射在了諾安基金經理任職的時間線上。諾安現任副總經理、投資總監楊谷于2003年加入諾安基金，是公司“元老級”人物，至今仍在投研一線；諾安現任權益投資事業部總經理韓冬燕，2010年以研究員身份加盟諾安基金，先于2015年出任基金經理，后于2019年初開始擔任團隊管理者角色。于2016年-2017年入職的蔡嵩松、陳衍鵬、王海暢，也先后于2019年2月、2020年7月、2022年7月走上了基金經理崗位。

據鄧心怡透露，諾安基金于2020年進行了公司史上規模最大的校招。“當時新冠疫情剛爆發，有一批特別優秀的畢業生沒能出國，我們就擇優招進來作為研究儲備力量，這批人如今已陸續走上了研究一線，成為研究團隊的新銳勢力。”

“諾安實行的是投研一體化，高質量的研究輸出是投資業績的核心前提。但研究是個慢變量，團隊構建和磨合都需要時間。因此，我們在優化現階段研究主力時，也會在校招上發力，把更多的優秀種子培養起來，讓研究體系能夠生生不息地持續運轉下去。”鄧心怡介紹到，目前研究部大約有25名研究員，重點聚焦的科技和高端制造領域大約配置了10位人員，醫藥和消費大約有8位，偏宏觀總量方面的人員是4個人，其余人員則圍繞地產、有色、化工等周期板塊發掘結構性和成長性機會。

鄧心怡認為，諾安研究部要實現全行業覆蓋。一是產業發展有周期性，在不同階段，各行業都有順勢投資獲益的機會；二是諾安基金經理投資策略和風格也是多元的，他們對后端研究支持的需求也是多樣的。但她也說到，全覆蓋并不是“撒胡椒粉”，而是有的放矢，和未來產業結構發展趨勢相關的領域會重點布局，形成一個全面覆蓋、重點突出的強有力研究平臺。

當記者問及她是如何實現研究部門合力最大化時，這位早慧的掌門人一言蔽之：強大的研究合力不僅源于單兵作戰能力，更是源于團隊協同配合的默契。“諾安具備這樣的條件，這里有著自由、開放和包容的投研文化，并且以紀律和制度化運作為前提，這是持續輸出高效研究成果的重要土壤。”

言談間雖是云淡風輕，但真正做起來是不容易的。知易行難背后，是鄧心怡對研究部改革的一系列實踐探索。

在“摔過的地方”獲取力量

在鄧心怡看來，高質量的深度研究是投資收益的基礎，投研兩端要保持順暢溝通。“讓研究員和基金經理在同一個話語體系里溝通，大的方向不能出偏差，只有這樣研究成果才能真正地在部門中有所沉淀和轉化。”

為實現這一目的，鄧心怡拿出的解決辦法是定期復盤。首先，研究員在提出主題性投資機會報告，以及年度、季度個股推薦時，先與基金經理進行初步溝通，在確保大方向一致前提下，再進行正式的研究報告撰寫。其次，研究員并非止步于提出策略報告，而是進一步闡述報告提出的依據，以及個人長時間對行業與個股跟蹤的認知沉淀。再次，一段時間之后，研究員和基金經理一起對策略運行和推薦個股的階段性表現進行復盤。

鄧心怡特別提到，在記錄復盤時她會把研究員重點推薦的個股和漲跌幅一一列出，并通過后臺統計轉化成研究員對基金組合的凈值貢獻比。“我們會把每名研究員重點推薦的個股，以及他們在公司投資資產形成的貢獻進行排名，然后請基金經理打分和寫評價（主要是從行業跟蹤與個股挖掘這兩個維度進行），以此定出研究員績效考核的權重。”

“后兩步是關鍵。雙方分享彼此的行業認知，研究員和基金經理就能熟悉彼此的策略風格和投研偏好；定期復盤和回頭看，則能讓研究員‘在摔過的地方獲取力量’，能對行業發展的歷史規律變化和趨勢預判進行更為深入的思考。長期以往，研究員和基金經理之間的熟悉度和信任感就建立起來了，輸出的投資策略和個股推薦不僅有效率，而且也是風格鮮明特征突出的。從截至目前的運行情況來看，制度改革已見成效。”鄧心怡說。

除了對內的定期復盤外，鄧心怡還在對外的行業調研方面提倡深度調研，深入并吃透產業鏈。“做行業和個股研究前必須要掌握所有公開數據，并進行加工整合與比較。但這還不夠，還要把公開數據結論與草根調研進行相互驗證。”

鄧心怡和記者舉例說到，科技半導體是諾安投研的重點領域。諾安科技組曾組織投研相關行業研究員和基金經理做一站式的調研，在進行產業鏈調研時，需要把一條晶圓產線從頭到尾完整走下來，從設備、材料到各種加工工藝等環節中梳理出四十多個“卡脖子”環節。“近兩年不少新股公司在相關‘卡脖子’環節取得了‘從零到一’的突破，實現了估值到業績的躍升。我們基于前期的調研跟蹤，也通過投資為持有人取得了非常好的回報。”

另外，鄧心怡還提到一個案例。此前在VR 產業剛剛嶄露頭角的時候，諾安科技組親自調研了從設備到內容制作的頭部未上市公司，感受了國際影壇參展的VR影片，密切跟蹤行業變化，以準確預判出行業發展階段和市場未來潛在空間。“因為在深度研究上做得比較扎實，基金經理在投資的時候，就可以更加堅定的去下注，并在集中度上持續提升空間。”

著重關注價格重估帶來的交織性大機會

在鄧心怡進行部門改革的幾年里，市場環境發生了更大變化。兵強馬壯的諾安基金，如今要面對公司數量超過5000家A股市場，以及公募基金數量過萬只的激烈同業競爭。為此，鄧心怡的戰略設想依然是“投給未來”，但要加上“以史為鑒”這一前提。

“要確保未來三五年內有大機會的賽道做到重點布局。只要經濟趨勢和產業主線不缺失，協調好研究深度和廣度是沒問題的。”為此，鄧心怡將中美兩國各個經濟發展階段進行了對比，對產業政策、經濟增速和結構、資本市場和實體經濟互動等方面進行了復盤，并找到了參考規律：

一方面，從上世紀80年代至今，消費醫藥、科技先進制造是美國市場行情的兩大主線，前沿延續了約40多年。但另一方面，中美也存在不同。美國現代化進程遵循的是“工業化-農業化-信息化”這一先后順序，但中國的現代化可能是多領域并聯迭代進行的。并且，以美國為首的西方現代化的核心是資本，中國式現代化的核心是人。在有為政府會與有為市場結合之下，中國的收入分配和產業結構發展趨勢，都會有別于西方，從而帶來不一樣的投資機會。

“對公募研究來說，中期維度的投資機會是最核心的，也是最有研究優勢的。比如，2020年10月提出的‘雙碳’目標蘊含的一輪結構性行情，就不應錯過。就2022年而言，我們最大收獲也是從市場風向的變化中捕捉主線機會。比如，我們始終關注和深入挖掘以半導體、人工智能、萬物互聯、數字經濟等賽道所在的科技板塊投資機會，在今年8月的內部討論中，我們就明確提出圍繞科技安全、能源安全和供應鏈安全的重點研究和布局，消費和醫藥也均是諾安一直以來的布局重點。但在今年，我們更會跟蹤變化，關注市場如何能更加‘有為’，關注相關資產在中國特色估值體系下帶來的價格重估，這一個交織性的大機會。因此，我們既會沿著科技、智能制造、消費（包括消費醫療、服務性消費、大眾民生消費）去布局更多的研究力量，更會著重在大安全（包括產業鏈安全、供應鏈安全、科技安全、能源安全）、國企的價值重塑和引領作用等相關領域，去挖掘出更多的差異性投資機會。”

據鄧心怡透露，諾安基金明年將依托現有的產業小組和主題討論機制，由基金經理和研究員共同挖掘這種面向未來的大主題性投資機會。此外，鑒于這些主題機會的跨行業屬性，諾安的研究力量未來還會在中觀行業比較、行業選擇上重點發力。

“目前，國內的中觀行業比較主要是基于純量化數據展開，但這還不夠。當然，行業跟蹤和個股篩選必須盯住基本面，但‘點睛之筆’往往源于人本身。準確地說，是把數據和研究員預判結合起來，通過嫻熟的行業認知從龐雜數據中找到一束‘光’，這就是我們做中觀行業比較的初心。目前，相關的數字系統已經開始搭建，在中觀對比數據可得性提高后，我們就可以用‘一根線’串起來，從中發現主題機會，這會是諾安研究部明年的工作重點。”鄧心怡說。

鄧心怡，碩士。曾任職于中國對外貿易信托有限公司，從事投資研究工作，2020年1月加入諾安基金管理有限公司，歷任研究部副總經理，現任研究部總經理。自2022年7月6日起，擔任諾安研究精選股票型證券投資基金的基金經理。自2022年10月15日起，擔任諾安平衡證券投資基金的基金經理。

風險提示：市場有風險，投資需謹慎。投資者投資于本公司管理的基金時，應認真閱讀《基金合同》、《托管協議》、《招募說明書》、《風險說明書》、基金產品資料概要等文件及相關公告，如實填寫或更新個人信息并核對自身的風險承受能力，選擇與自己風險識別能力和風險承受能力相匹配的基金產品。投資者需要了解基金投資存在可能導致本金虧損的情形。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金管理人管理的其他基金的業績不代表對本基金業績表現。基金的過往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現。基金管理人提醒投資者基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由投資者自行負擔。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。

標簽：